美国期权市场的最新实验品，试图用每日收割的“保险费”和指数长期增长对抗市场波动，却可能成为散户投资者的双刃剑。

 

在波动加剧的市场环境中，追求高收益率的创新ETF层出不穷。2025年2月，Defiance ETFs向SEC提交了485号表格，注册三只采用“闪电利差”（LightningSpread™）策略的主动管理型ETF——纳斯达克100闪电利差收益ETF、标普500闪电利差收益ETF和罗素2000闪电利差收益ETF。

 

这三只基金代表了当前衍生品策略ETF的前沿方向，它们试图通过复杂的期权组合同时实现每日现金流收入和长期资本增值的双重目标。

 

更新，他们更新了申请书，说要每天分红。

一、核心策略：闪电利差（LightningSpread™）的运作机制

这三只ETF的核心策略完全一致，区别仅在于挂钩的指数不同。其策略本质是建立一个“合成指数多头”+“每日收割期权权利金”的组合：

1. 合成指数多头（长期持仓）

• 工具： 买入深度价内（Deep-ITM）的长期看涨期权（如到期日在数月甚至一年以上）。
• 目的： 模拟直接投资指数成分股的效果。
• 原理： 深度价内看涨期权的Delta值接近1，意味着其价格变动几乎与标的指数同幅度、同方向变动。
• 特点： 提供指数长期上涨的潜在收益（理论上无上限），但不直接持有股票，无法获得股息。

2. 每日收入引擎（高频交易）

• 工具： 每个交易日（通常在开盘后不久）卖出0天到期（0DTE）的看跌期权价差（Put Spread）。
• 具体操作：
  • 卖出（开仓）一个行权价较高的看跌期权（Short Put @ Higher Strike）。
  • 同时买入（开仓）一个行权价较低的看跌期权（Long Put @ Lower Strike）。
  • 两个期权的行权价之间通常设定一个固定差距（如2%）。
  • 该价差组合在当天收盘时（即当日）自动到期。
• 目的： 赚取权利金（Premium），作为基金每日收入的主要来源。
• 原理： 作为价差卖方，在卖出价差时立即获得买方支付的权利金净收入（卖出高价Put收到的权利金 - 买入低价Put支付的权利金）。如果指数收盘价高于卖出的看跌期权行权价，整个价差到期作废，基金保留全部权利金。如果指数收盘价介于两个行权价之间或低于买入的看跌期权行权价，基金将产生亏损。

二、收益与风险：非线性回报的“双刃剑”

该策略的收益和风险特征与传统指数投资截然不同，具有显著的非对称性：

1. 理想情景（指数平稳或上涨）

• 指数收盘价 > 价差中较高的行权价（卖出的Put行权价）：
  • 看跌期权价差到期作废，基金全额保留当日卖出的权利金收入。
  • 持有的深度价内看涨期权随指数上涨而增值，提供资本增值潜力。
  • 基金表现 ≈ 指数涨幅 + 权利金收入。

2. 温和下跌情景（指数跌幅有限）

• 指数收盘价位于价差的两个行权价之间（如：卖出Put行权价为K1，买入Put行权价为K2，K1>K2， 收盘价S满足 K2 < S < K1）：
  • 卖出的看跌期权（行权价K1）变成实值，产生亏损；买入的看跌期权（行权价K2）仍为虚值或轻度实值，提供部分（但非全额）保护。
  • 价差损失 = (K1 - S) - (K2 - S) = K1 - K2（即价差宽度，如2%）。
  • 同时，持有的深度价内看涨期权因指数下跌而贬值（损失约等于指数跌幅）。
  • 基金表现 ≈ 指数跌幅 + 价差损失（如指数跌1%，基金可能亏3%；指数跌3%，基金可能亏5%）。亏损被显著放大。
  • 虽然每日收取的权利金长期看是累积收益，但在单日大跌时，其缓冲作用有限。

3. 大幅下跌情景（指数暴跌）

• 指数收盘价 ≤ 价差中较低的行权价（买入的Put行权价K2）：
  • 看跌期权价差达到最大损失（K1 - K2）（如前例的2%）。
  • 持有的深度价内看涨期权继续随指数暴跌而大幅贬值。
  • 基金表现 ≈ 指数跌幅 + 最大价差损失（如指数跌5%，基金可能亏7%）。
  • 此时权利金收入杯水车薪，基金主要暴露在指数下跌的线性风险中，且叠加了价差损失。

关键结论：

• 收益来源： 主要依赖每日稳定收取的0DTE看跌价差权利金。
• 主要风险： 当指数出现日内显著下跌时，亏损会被策略结构放大。指数跌幅 + 价差损失的双重打击是核心风险点。
• “双杀”效应： 策略在指数下跌时的表现比单纯持有指数或看涨期权更差。
• 波动性依赖： 策略的盈利能力部分依赖于市场波动率（Volatility），较高的波动率通常意味着期权权利金更丰厚，但也意味着风险事件发生的概率更大。

三、基金关键要素解析（三只基金共性）

1. 投资目标：

   • 首要目标： 寻求当期收益（每日收入）。
   • 次要目标： 寻求资本增值。
   • （注：目标非基本政策，可在无需股东批准下变更）

2. 费用结构（预计）：

   • 管理费： 0.99%（年化，统一费率）。
   • 其他费用： 约0.04%（估算）。
   • 总年度运营费用： 约1.03%。
   • 无分销服务费（12b-1费用）。
   • 费用示例： 假设投资$10,000，年回报率5%，1年成本约$105；3年成本约$330。（未计入交易佣金）

3. 80%投资政策：

   • 至少80%的净资产（加投资借款）投资于以其挂钩指数（纳斯达克100、标普500或罗素2000）为参考资产的金融工具（主要是期权合约）。
   • 此政策非基本政策，可在提前60天通知股东后变更。

4. 投资组合特征：

   • 非分散化基金： 可将更高比例资产集中于少数发行人的证券，导致波动性可能更高。
   • 行业集中度： 投资风险敞口将与其挂钩指数（尤其是纳斯达克100）的行业集中度保持一致。
   • 高换手率： 因需每日交易0DTE期权，预计组合换手率会非常高，增加交易成本和潜在的短期资本利得税负。
   • 现金管理： 投资于短期美国国债和货币市场基金，以管理未投资现金并增强收益。

5. 分红政策：

   • 目标： 以现金分配形式提供每日收入。
   • 风险： “分红侵蚀净值风险” - 每次分红都导致基金净值相应下降。持续支付分红（尤其是包含资本返还的分红）可能显著侵蚀基金净值和交易价格。无法保证每日都有分红，且分红金额波动可能很大。

四、核心风险详解

1. 挂钩指数风险：

   • 间接投资风险： 不直接持有指数成分股，不享有股息等股东权利，但承担指数下跌风险。
   • 指数特有风险：
     • 纳斯达克100： 高度集中于科技股（受行业周期、监管、估值泡沫影响大），国际化运营公司多（受地缘政治影响）。
     • 标普500： 受美国整体经济和市场环境影响大（衰退、通胀、利率），虽分散但主要板块（如科技、金融）下跌仍影响显著，受全球事件（如疫情）冲击。
     • 罗素2000： 小盘股对经济变化更敏感，财务弹性较弱，市场波动性通常更高，易受国内政策/监管变化影响。

2. 衍生品（期权）风险（核心风险）：

   • 期权复杂性： 策略涉及复杂的期权组合，其风险和策略与普通证券交易显著不同。
   • 价格波动性： 期权价格高度波动，受指数价格、实际/隐含波动率、利率、政策等多因素影响。0DTE期权对日内价格变动和波动率尤其敏感。
   • 购买期权风险： 购买的深度价内看涨期权可能到期一文不值（损失全部权利金）。
   • 卖出期权风险（关键）：
     • 无限损失风险（理论上）： 卖出看涨期权（本策略未采用）在指数暴涨时损失理论上无限。卖出看跌期权价差的最大损失已知（价差宽度），但本策略下，价差损失会与指数下跌导致的看涨期权损失叠加放大。
     • 0DTE风险： 0DTE期权时间价值衰减极快，对日内波动极度敏感，可能在单日内造成极端损失。
   • 滚动风险： 展期长期看涨期权或每日建立新0DTE价差涉及交易成本和执行风险。
   • 保证金风险： 卖出期权（尤其是裸卖）可能需要缴纳保证金，极端情况下可能被迫平仓。
   • 流动性风险： 特定行权价/到期日的期权合约可能出现流动性不足，导致交易成本上升或难以及时平仓/调整头寸。
   • 跟踪误差： 深度价内看涨期权的价格变动在到期前可能无法完美复制指数变动。
   • 对手方风险： 期权交易通过中央清算所（如OCC）进行清算。基金通过清算会员参与。存在清算会员违约风险，以及清算会员客户资产混同风险（在极端情况下，基金的保证金可能被用于弥补清算会员其他客户的损失）。

3. ETF特有风险：

   • 授权参与人（AP）/做市商集中风险： 依赖少数AP创建/赎回，依赖做市商提供二级市场流动性。若AP或做市商退出，可能导致份额大幅折价或退市。
   • 现金赎回风险： 衍生品通常无法实物赎回，基金可能需出售资产换取现金满足赎回，产生本可避免的应税资本利得（增加投资者税负）和交易成本（侵蚀基金净值）。
   • 份额交易价格偏离净值（溢价/折价）： 二级市场交易价格可能高于（溢价）或低于（折价）基金净值，在市场波动剧烈或流动性差时尤其显著。
   • 交易中断/停牌风险： 交易所可能因市场条件、波动过大等原因暂停基金份额交易。
   • 二级市场交易成本： 买卖价差（Bid-Ask Spread）和经纪佣金会侵蚀频繁交易或小额投资者的收益。

4. 其他重大风险：

   • 分销风险/净值侵蚀风险： 如前所述，核心业务模式风险。
   • 股票市场风险： 指数成分股本身的波动风险。
   • 市场事件风险： 地缘政治冲突（俄乌、中东）、经济衰退、通胀飙升、利率变动、疫情等系统性风险。
   • 新基金风险： 无历史业绩可供参考。
   • 操作风险： 人为错误、系统故障、第三方服务商（托管、清算等）失误导致的损失。
   • 税收风险： 若基金未能符合RIC资格，将在基金层面被征税，严重降低投资者回报。

五、三只基金的差异化与指数特点

基金名称	挂钩指数	指数特点	重点风险提示
Defiance Nasdaq 100 LightningSpread™ Income ETF	纳斯达克100指数 (NDX)	大型成长股/科技股主导：100家在纳斯达克上市的最大非金融公司。高度集中于科技行业，也包含消费、医疗、通信服务。历史波动性较高（如2000年互联网泡沫、2008年金融危机）。	科技行业风险、高估值风险、地缘政治风险是核心。行业高度集中放大了特定行业冲击的影响。
Defiance S&P 500 LightningSpread™ Income ETF	标普500指数 (SPX)	大盘股基准：500家美国最大上市公司。行业分布广泛（科技、医疗、金融、工业等），代表性强。波动性相对较低但仍显著（如1987年黑色星期一、2000年、2008年、2020年）。	整体经济和市场风险是首要因素。主要板块（如科技）的波动仍会显著影响指数。对宏观经济指标（通胀、利率）敏感。
Defiance Russell 2000 LightningSpread™ Income ETF	罗素2000指数 (RUT)	小盘股基准：约2000家美国最小市值上市公司（罗素3000指数的后1/3）。行业多元但公司规模小。历史波动性通常最高（小盘股对经济更敏感，如2000年、2008年、2020年）。	经济敏感性风险、高波动性风险、特定行业/政策风险是核心。小公司财务韧性弱，在市场压力下更脆弱。

六、运作与管理

1. 基金管理人：

   • 投资顾问： Tidal Investments LLC
   • 组合经理： Scott Snyder（负责日常管理和交易执行）。拥有超过40年金融市场经验，曾任职于Zega Financial、thinkorswim/TD Ameritrade/Schwab期权策略和交易部门。

2. 基金运作流程：

   • 份额创建与赎回：
     • 仅由授权参与人（AP）（通常是大型经纪交易商）以创建单位（Creation Unit） 形式进行。
     • 主要采用实物申购赎回机制（交付一篮子证券 +/- 现金差额）。
     • 存在现金赎回风险（尤其涉及衍生品时）。
   • 二级市场交易： 普通投资者通过券商在交易所（如NYSE Arca）像买卖股票一样交易基金份额（以市场价成交，可能溢价或折价）。
   • 净值计算： 每日计算一次（通常在美国东部时间下午4点）。期权等资产主要依据市场报价或经纪商报价估值。缺乏可靠报价时使用公允价值定价。
   • 投资组合披露： 每日持仓可在基金官网（www.defianceetfs.com）查询。

3. 税务处理（美国投资者）：

   • 基金目标： 作为合格RIC运营，避免基金层面税收（需满足分散化要求并分配收益）。
   • 投资者税务：
     • 分红： 通常包含普通收入（来自权利金和短期收益）和可能的资本利得（长期或短期）。需缴纳相应所得税。
     • 卖出份额： 按持有期限缴纳资本利得税（超过1年为长期）。
   • 重要提示： 频繁的分红（特别是可能包含资本返还）和基金的高换手率可能增加投资者的税务负担。

七、行业背景与争议

Defiance的“闪电利差”ETF是当前市场追求高收益策略的一个缩影。近年来，0DTE期权交易量激增，其高波动性和潜在风险已引发监管机构（如SEC）和业界的关注：

• 收益吸引力： 在低利率环境下，承诺每日分红的策略对追求现金流的投资者有天然吸引力。
• 策略复杂性： 普通投资者难以理解非线性损益结构和叠加风险。
• 系统性风险隐忧： 大量资金采用类似0DTE期权策略，可能在市场极端波动时放大抛压或引发流动性危机。
• 费用考量： 1.03%的总费用率在ETF中属于较高水平，持续的费用侵蚀叠加潜在的净值下行风险，对长期回报构成挑战。

八、总结：机遇与挑战并存的高风险工具

Defiance推出的这三只闪电利差收益ETF，是金融工程在ETF领域的创新应用。它们通过精密的期权组合设计，旨在提供一种既能捕捉指数长期趋势又能每日产生现金流的解决方案。

核心优势在于：

• 每日收入潜力： 通过持续出售期权权利金，力求提供稳定的现金流。
• 资本增值可能： 利用深度价内看涨期权保留指数上涨的参与度。
• 交易便利性： ETF结构提供了在交易所买卖的灵活性。

然而，其内在风险不容忽视：

1. 策略的“双刃剑”本质： 在指数下跌时，尤其是日内大跌时，亏损会被策略结构显著放大，权利金的收入难以弥补“指数下跌损失+价差损失”的双重打击。指数下跌3%导致基金亏损5%的机制是核心脆弱点。
2. 高费用侵蚀： 1.03%的年费率在持续的分红和潜在净值波动背景下，长期回报压力巨大。
3. 复杂性与透明度： 普通投资者难以透彻理解0DTE期权、价差组合和Delta对冲的相互作用及潜在风险。
4. 流动性依赖： 策略高度依赖期权市场的流动性，极端行情下可能面临无法平仓或成本激增。
5. 税务效率低下： 高换手率和可能的普通收入分红会增加应税账户投资者的负担。
6. 新基金的不确定性： 缺乏历史业绩验证策略在完整市场周期（特别是持续熊市）中的表现。

结论：

Defiance Nasdaq 100/S&P 500/Russell 2000 LightningSpread™ Income ETF是高度复杂、风险突出的工具。它们适合真正理解期权策略、风险承受能力强、追求短期高收益（且能接受相应高损失可能） 的成熟机构或专业投资者。对于大多数普通散户投资者而言，策略的非线性风险特征（下跌加速）、高额费用以及每日分红可能侵蚀本金的特性，使得这些基金更像是**“高收益陷阱”**。

【未完待续，点击下方/Continue Read more, please click the Read More button】

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