REX Growth & Income ETF系列（COII, MSII, NVII, TSII）

在追求收益与风险平衡的投资世界里，REX ETF信托公司于2025年5月推出的Growth & Income ETF系列，无疑是一套充满野心与复杂性的工具。这四只专注于单只股票的杠杆收益型基金——挂钩Coinbase (COIN)、MicroStrategy (MSTR)、NVIDIA (NVDA) 和 Tesla (TSLA)——并非传统意义上的ETF。它们融合了高杠杆与期权策略，承诺周度分红，目标直指那些寻求激进收益、且能时刻紧盯市场的专业投资者。然而，这份诱人承诺背后，隐藏着远超普通基金的风险迷宫。

核心机制：杠杆与收益的双引擎驱动

REX这四只基金的核心策略由两大支柱构成，如同高速运转的双引擎：

1. 每日杠杆敞口 (105%-150%)： 这是基金最显著的特征。它们的目标并非简单持有标的股票，而是通过复杂的金融工具组合，力求在每个交易日结束时，基金资产净值 (NAV) 相对于挂钩股票（如NVDA）的名义风险敞口维持在105%到150%之间。这意味着如果挂钩股票上涨1%，基金净值理论上应上涨1.05%至1.5%；反之，下跌时损失也会被放大。

   • 实现工具： 主要依赖期权合约（包括标准交易所期权和可定制条款的FLEX期权）和/或总收益互换协议（Swap Agreements），辅以直接持有少量标的股票。

   • 动态调整（每日再平衡）： 这是关键所在。每个交易日结束时，基金经理会根据标的股票当天的表现，重新调整期权或互换的头寸，将杠杆水平“重置”回目标区间。例如，如果NVDA当天大涨，基金的名义敞口可能远超150%，此时需要卖出部分敞口（如平仓部分看涨期权）来降低杠杆；反之，若大跌，则需要增加敞口（如买入更多看涨期权）来维持杠杆。这个过程被称为“每日再平衡”。

   • 杠杆调节依据： 令人瞩目的是，杠杆率的具体选择（105%、120%还是150%）并非固定，而是由基金管理人REX Advisers根据实时的“技术分析”（分析股价行为和图表形态判断趋势）所反映的“市场风险情绪”动态决定。这赋予了基金极强的主动管理色彩。

2. 备兑看涨策略（Covered Call Strategy）： 这是基金实现“收益”部分的核心，也是其名称中“Income”的来源。基金利用其持有的高杠杆股票多头敞口（无论是通过期权合成还是直接持有），同时卖出（开仓）基于该标的股票的看涨期权（通常是价外期权 Out-of-the-Money）。

   • 收益来源： 卖出看涨期权能立即获得一笔“权利金”（Premium）。这笔现金流入构成了基金用于支付周度分红的主要来源。

   • 代价（上限风险）： 天下没有免费的午餐。卖出看涨期权意味着基金放弃了股票价格大幅上涨超过行权价（Strike Price）那部分潜在收益的权利。如果标的股票价格飙升突破卖出的看涨期权行权价，基金在期权端将产生损失（需履行义务），这会部分甚至全部抵消其杠杆多头带来的收益，限制整体上涨空间。说明书直言：“基金的整体策略…将限制基金参与标的股票价格上涨收益的程度。”

收益分配：飘忽不定的周度承诺

基金将“支付周度分红”列为其首要投资目标。然而，这个“收益”特性需谨慎看待：

• 公式化且波动： 每周分红金额并非固定，而是基于一个动态公式计算，公式输入包括标的股票的近期总回报和隐含波动率等市场变量。因此，分红金额每周都可能大幅波动。

• 本金返还风险（Return of Capital）： 说明书多次强调一个关键风险：分红资金可能并非全部来自投资收益（如收到的期权权利金或股息），而可能包含返还给投资者的本金。这会直接导致基金的NAV和交易价格随时间推移而下降。原因可能是基金实际收入不足，或为了满足分红要求而被迫在不当时机卖出证券（产生资本利得或损失）。一旦分红金额超过基金当期的“收益和利润”（Earnings and Profits），超出部分在税务上将被视为本金返还（虽然当期可能不纳税，但会降低投资者的成本基础，未来卖出时可能产生更高的资本利得税）。

• 非保证： 基金明确声明，“无法保证”一定能实现其支付周度分红的目标。市场条件不利（如隐含波动率过低导致期权权利金收入锐减）或操作问题都可能使分红中断或大幅缩水。

绝非普通ETF：高风险特征警示

REX这四只基金的风险图谱异常复杂且等级极高，远超普通股票型ETF：

1. 单日杠杆的长期魔咒（波动率损耗/复利风险）： 这是最核心、最反直觉的风险。基金的杠杆目标是针对“单日”设定的。如果持有超过一天，投资者的回报将是每个交易日调整后回报的复利结果，而非标的股票同期回报的105%-150%。 在波动剧烈的市场中，每日再平衡和复利效应会导致：

   • 标的横盘，基金亏钱： 即使挂钩股票价格在一段时间后回到起点（横盘），基金净值很可能因每日调整过程中的损耗而出现亏损。

   • 标的上涨，基金也可能亏钱： 更令人警醒的是，说明书明确警告：“由于每日再平衡、波动性和复利效应，甚至有可能在标的股票表现上涨超过一天的情况下，基金随时间推移仍会亏钱。” 这在标的波动剧烈时尤其可能发生。

   • 短期巨亏可能： 杠杆放大损失的特性意味着投资者“可能在一天内损失全部本金”。

2. 挂钩股票风险高度集中： 每只基金将其净资产的至少80%（加上借贷资金）投资于单一股票或其衍生品。基金被归类为《1940年投资公司法》下的“非多元化”基金，风险高度集中：

   • 个股风险： 基金净值完全暴露于单只股票的所有风险之下（如COIN的加密市场风险、监管风险；MSTR的比特币风险、软件业务风险；NVDA的半导体周期风险、供应链风险、AI监管风险；TSLA的竞争、CEO风险等）。任何影响该公司的负面事件（财报不及预期、行业变化、政策打击、管理层变动、诉讼等）都会对基金造成剧烈冲击。

   • 行业风险： 基金同时高度集中于标的股票所属的行业（如COIN-资本市场、MSTR-软件、NVDA-半导体、TSLA-汽车制造），该行业的系统性风险同样被放大。

3. 衍生品叠加风险： 期权和互换的使用引入了额外的高风险层：

   • 期权特定风险： 包括价值波动剧烈、流动性风险（尤其FLEX期权）、时间价值衰减、行权风险、对手方风险（场外期权）、以及卖出看涨期权固有的上限风险。

   • 互换协议风险： 对手方信用风险、估值风险、抵押品风险、流动性风险。

   • 相关性风险： 无法保证基金的每日表现能精确达到105%-150%的目标杠杆水平。费用、交易成本、市场中断、衍生品定价偏差、大额申赎等都可能导致跟踪误差。

   • 清算会员风险： 期权交易需通过清算会员进行。客户保证金混同存放，若清算会员违约或破产，基金资产可能受损，且寻找替代清算会员可能困难。

4. 高成本与流动性隐忧：

   • 管理费： 0.99%的年度管理费本身不低。

   • 隐含成本高： 为了实现每日杠杆调整和期权滚动，基金组合换手率预计会非常高。这会产生显著的交易成本（佣金、买卖价差），这些成本不包含在管理费率中，但会直接侵蚀基金净值。

   • 现金申赎风险： 基金主要使用现金而非实物进行申赎。现金赎回可能迫使基金在不合时宜时卖出证券（尤其是流动性不佳的期权头寸）来筹措现金，产生不必要的税负（资本利得）或损失，并可能加剧基金份额相对NAV的折溢价。

   • 二级市场流动性风险： 基金份额在交易所交易，但其流动性依赖于做市商和授权参与人（AP）。如果这些机构退出或减少活动，尤其是在市场压力时期，基金份额可能出现大幅折价、买卖价差扩大，甚至面临退市风险。

5. 新基金与操作风险： 作为新成立基金，无历史业绩可循，增加了不确定性。依赖第三方服务商（管理人、托管人、清算会员等）也存在操作失误、系统故障或网络安全漏洞的风险。

目标投资者：专业玩家的高难度游戏

说明书以醒目的方式反复强调：这些基金不适合所有投资者！ 它们明确指向特定的群体：

• 专业投资者： 深刻理解追求每日杠杆投资结果的潜在后果（特别是复利风险和波动率损耗）。

• 风险认知清晰者： 充分认识杠杆、衍生品、集中投资、期权上限等带来的多重高风险。

• 主动管理者： 愿意并能够频繁监控（每日甚至日内）其投资组合表现。基金“不适合”也“不意图”被那些不打算主动管理投资组合的投资者使用。

• 风险承受能力极高者： 能够承受短期内本金大幅损失甚至归零的可能性。

总结：锋利的双刃剑

REX Growth & Income ETF系列（COII, MSII, NVII, TSII）代表了一种高度复杂、高度主动且风险极高的ETF创新。它们通过期权和互换精确构建每日杠杆敞口，叠加备兑看涨策略创造现金流，试图在单只高波动性明星股上同时捕捉杠杆收益和期权收入。这种“鱼与熊掌兼得”的设计理念极具吸引力，尤其是承诺的周度分红。

然而，这份吸引力被层层叠叠的重大风险所包围：单日杠杆在复利效应下可能长期吞噬收益甚至造成亏损；对单一个股和行业的深度集中暴露将所有鸡蛋放在一个篮子里；衍生品的运用引入了流动性、对手方、跟踪误差等额外风险；高换手率和潜在现金申赎带来高昂的隐性成本；新基金的未知性亦增添变数。

因此，这些基金绝非普通投资者的选择，更非“买入持有”策略的载体。它们是仅为具备深厚衍生品知识、极高风险承受能力、能承受本金大幅波动甚至损失、且愿意投入大量精力进行主动监控的专业投资者设计的精密工具。 对于绝大多数投资者而言，理解其运作机制和风险警示，认识到“杠杆收益”与“稳定分红”在此类结构下结合所蕴含的巨大矛盾性和潜在杀伤力，远比盲目追逐其宣传的收益目标更为重要。这是一场在杠杆与分红刀尖上的高难度舞蹈，每一步都需如履薄冰。