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日历价差10%凯利公式策略技术文档（以认沽期权为例，SPY示例）
- 策略概述
日历价差10%凯利公式策略是一种结合了期权交易策略和资金管理方法的复合策略。
- 日历价差策略 (Calendar Spread): 是一种期权交易策略，通过同时持有相同标的资产、相同行权价格但不同到期月份的期权合约构建 . 日历价差旨在利用不同到期时间期权的时间价值衰减速度差异获利 .
- 10%凯利公式策略 (10% Kelly Formula Strategy): 是一种保守的资金管理方法，建议在单次交易中投入的资金比例为根据完整凯利公式计算出的建议仓位规模的十分之一 . 这种方法旨在降低直接使用全额凯利策略可能带来的高波动性和风险 .
因此，日历价差10%凯利公式策略是指交易者运用认沽期权构建日历价差，并使用10%凯利公式来确定其交易的仓位大小，以期在利用日历价差策略优势的同时，实现更稳健的风险管理。
- 以认沽期权为例的操作步骤 (SPY示例)
以下将以买入认沽期权日历价差（Long Put Calendar Spread）为例，以标普500指数ETF（SPY）为例，说明如何操作10%凯利公式策略。买入认沽期权日历价差是指买入较长期到期的认沽期权，同时卖出相同行权价但较短期到期的认沽期权 .
2.1 构建买入认沽期权日历价差 (SPY示例)
假设当前是2025年3月27日，SPY的交易价格约为480美元。
- 选择标的资产： SPY（标普500指数ETF） . 您预期SPY在短期内价格可能稳定或小幅上涨，但长期可能因经济数据或市场情绪变化而下跌
- 确定行权价格： 选择一个您认为在短期期权到期时，SPY价格最有可能位于其附近或之上的行权价格，例如475美元 .
- 选择到期月份：
- 卖出近期认沽期权： 选择一个月后到期的475美元认沽期权（2025年4月25日到期）。假设该期权的卖出价格为每份合约2美元（收取权利金200美元）
- 买入远期认沽期权： 选择两个月后到期的475美元认沽期权（2025年5月23日到期），与卖出的近期认沽期权具有相同的行权价格和相同的合约数量。假设该期权的买入价格为每份合约5美元（支付权利金500美元）
- 执行交易： 同时买入2025年5月到期的SPY 475美元认沽期权，并卖出2025年4月到期的SPY 475美元认沽期权。构建此价差的净成本（借记）为每份合约 5 - 2 = 3美元（或300美元，因为一份合约代表100股） . 这也是您的最大潜在亏损，不计交易成本 .
2.2 应用10%凯利公式确定仓位大小 (SPY示例)
- 估计盈利概率 (p 或 W)： 您分析认为，在一个月内SPY价格维持在475美元以上的概率为65% (0.65) 21. 在此情景下，卖出的4月认沽期权将到期失效。
- 评估预期盈亏比 (b 或 R)：
- 最大亏损 (Loss): 每份合约3美元（300美元） .
- 预期盈利 (Win): 如果SPY价格在4月到期时高于475美元，卖出的期权失效。假设5月到期的475美元认沽期权仍有时间价值，例如每份合约价值为4美元。您的净盈利将是 4 - 3 = 1美元（或100美元）。这是一个保守的估计，实际盈利可能更高，取决于到期时的时间价值和隐含波动率 .
- 盈亏比 (b 或 R) = 预期盈利 / 最大亏损 = 1 / 3 ≈ 0.33
- 使用凯利公式计算建议比例 (f*)： 使用公式 f* = W - (1 - W) / R 21:
f* = 0.65 - (1 - 0.65) / 0.33 = 0.65 - (0.35 / 0.33) = 0.65 - 1.06 ≈ -0.41
由于计算结果为负值，根据凯利公式，不建议进行此项交易，因为预期收益为负 25.
注意： 在实际应用中，如果凯利公式给出负值或接近零的值，通常意味着该策略在当前估计的参数下不具备正期望值，或者风险过高。交易者可能需要重新评估其对盈利概率和盈亏比的估计，或者考虑其他策略。
为了演示10%凯利的应用，我们假设一个不同的情景：
假设您重新分析后，认为盈利概率为80% (0.8)，预期盈利为每份合约6美元。
- 盈亏比 (b) = 6 / 3 = 2
- f* = 0.8 - (1 - 0.8) / 2 = 0.8 - 0.2 / 2 = 0.8 - 0.1 = 0.7 (70%)
- 应用10%凯利策略： 实际投资比例为 0.1 * 0.7 = 0.07 (7%)
- 确定交易头寸大小： 假设您的总交易资金为10万美元。根据10%凯利策略，您应该投资 100000 * 0.07 = 7000美元于该策略。由于每份合约的成本是300美元，您可以交易大约 7000 / 300 ≈ 23份合约。
2.3 远月认沽期权的持有、卖出或展期 (SPY示例)
在2025年4月25日近期认沽期权到期后，您仍然持有23份2025年5月到期的SPY 475美元认沽期权。此时，您可以根据市场情况和您的交易计划选择以下操作 :
- 持有远月认沽期权： 如果您仍然预期SPY价格在5月到期前会下跌或波动率会上升，您可以选择继续持有这些远月认沽期权，等待价格变动带来利润 1.
- 卖出远月认沽期权： 如果您的最初目标已经实现（例如，SPY价格在4月到期后大幅下跌），或者您对SPY的长期走势不再看跌，您可以选择卖出您持有的远月认沽期权以锁定利润或减少损失 .
- 展期 (Rolling)： 如果您仍然看跌SPY，但希望延长策略的有效期，您可以选择将您持有的2025年5月到期的475美元认沽期权卖出，并同时买入一个更远到期月份（例如2025年6月）相同或不同行权价格的认沽期权，并可能再次卖出一个更近期的认沽期权。例如，您可以卖出您持有的5月475美元认沽期权，买入6月475美元认沽期权，并卖出5月（新的近期）475美元认沽期权 . 这被称为展期。展期通常会产生额外的交易成本，并可能改变策略的风险收益特征 .
风险管理
应用10%凯利公式有助于控制仓位大小，但仍然需要进行全面的风险管理 .
- 设置止损单： 为您的日历价差头寸设置止损价格或最大可接受的亏损金额。例如，如果单份合约亏损达到初始成本的50%（1.5美元），则考虑平仓
- 监控希腊字母： 密切关注Delta、Theta和Vega等希腊字母的变化，了解您的头寸对SPY价格、时间衰减和隐含波动率变化的敏感程度 .
- 避免过度自信： 准确估计盈利概率和盈亏比非常重要，但实际市场中存在不确定性 21. 10%凯利策略本身就是一种降低风险的方式
- 了解提前行权风险： 卖出的短期认沽期权在临近到期日时可能被买方提前行权，尤其是在SPY价格大幅下跌时 .
- 流动性： 确保您交易的SPY期权合约具有足够的流动性，以便能够以合理的价格建立和退出头寸 .
- 注意事项
- 凯利公式的有效性依赖于对盈利概率和盈亏比的准确估计 .
- 10%凯利策略旨在降低风险，但并不能保证盈利 .
- 期权交易涉及风险，请务必在充分了解策略和风险后再进行交易 .
- 本文档仅供技术学习参考，不构成任何投资建议。示例数据仅为演示目的，可能与实际市场价格存在差异。
通过理解日历价差策略的原理，并结合保守的10%凯利资金管理方法，交易者可以尝试构建更稳健的期权交易策略。然而，实际操作中需要根据个人的风险承受能力、市场分析和交易经验进行调整。在进行任何交易前，建议咨询专业的金融顾问。
Works cited
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- Long Calendar Spread with Calls - Fidelity Investments, accessed March 27, 2025, https://www.fidelity.com/learning-center/investment-products/options/options-strategy-guide/long-calendar-spread-calls
- 基础知识- 凯利公式在期权中的应用- 南华期货股份有限公司—打造以衍生品业务为核心的金融服务公司, accessed March 27, 2025, https://www.nanhua.net/news/2015/08/9303fafd-8d84-4808-a8cc-8484f5ea1801.html
- Call Calendar Spread Guide [Setup, Entry, Adjustments, Exit] - Option Alpha, accessed March 27, 2025, https://optionalpha.com/strategies/call-calendar-spread
- Options Outlook: Calendar Spread Screener Results for March 24th - Gold-Eagle Cooperative -, accessed March 27, 2025, https://www.goldeaglecoop.com/news/story/31542010/options-outlook-calendar-spread-screener-results-for-march-24th
- 股票期权基础策略（三） - 国富期货, accessed March 27, 2025, https://www.gffcc.com/h5/wzxqh5?articleid=505311&code=cljd&fg=1
- Options Blueprint Series: Calendar Spreads - Timing the ...
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