1. 执行摘要

本报告旨在对Simplify发行的两支交易所交易基金（ETF）：Simplify Managed Futures Strategy ETF（CTA）和Simplify Commodities Strategy No K-1 ETF（HARD）进行深入的分析和比较。CTA ETF旨在通过系统性地投资于期货，寻求长期资本增值和绝对回报，同时与股票保持较低的相关性，并在市场避险情绪升温时提供支持1。HARD ETF则专注于美国商品期货投资，目标是实现长期资本增值，并在通货膨胀时期表现强劲，同时在更典型的市场环境中也能保持良好表现3。

本次分析将考察这两支ETF的投资目标、投资策略、最新持仓、历史表现（包括风险调整后收益指标）、费用结构、市场分析与专家评论、投资者适宜性以及在不同宏观经济环境下的潜在表现。核心区别在于CTA ETF采取更广泛的策略，投资于美国和加拿大的商品及利率期货，而HARD ETF则更专注于美国商品期货，并带有长仓偏好以对冲通货膨胀。初步分析显示，近期HARD ETF的表现可能受益于商品价格的上涨，而CTA ETF则可能在更广泛的市场波动中提供多元化的价值。

1. CTA与HARD ETF简介

• A. CTA ETF（Simplify Managed Futures Strategy ETF）

• 交易代码：CTA 1
• 发行机构：Simplify ETFs 5
• 成立日期：2022年3月7日 1

• B. HARD ETF（Simplify Commodities Strategy No K-1 ETF）

• 交易代码：HARD 3
• 发行机构：Simplify ETFs 8
• 成立日期：2023年3月27日 3

• C. 分析目的与范围
  本报告旨在对CTA和HARD这两支ETF进行全面的比较分析，以帮助投资者理解它们之间的差异以及在投资组合中的潜在应用。报告将重点比较它们的投资目标、策略、持仓情况、历史表现、费用、市场分析、投资者适宜性以及在不同宏观经济条件下的潜在表现。由于这两支ETF成立时间相对较短（CTA成立于2022年初，HARD成立于2023年初），因此长期历史表现数据的可获得性将受到限制，尤其是在撰写本文时，可能无法获得完整的五年甚至三年期的数据。这一点在分析中需要特别注意。此外，这两支ETF均由Simplify ETFs发行，这可能意味着它们在费用结构或其他特征方面存在共同的理念或方法。

1. 投资目标与策略

• A. CTA ETF

• 投资目标：

• 长期资本增值 1
• 绝对回报 1
• 与股票的低相关性 1
• 在市场风险规避时期提供支持 1

• 投资策略：

• 系统性的多空管理期货策略 1
• 投资于美国和加拿大的商品及利率期货 1
• 排除股指期货，以确保与股票为主的投资组合保持低相关性 1
• 采用由Altis Partners设计的四种底层模型 1：

• 价格趋势 1
• 均值回归 1
• 套利 1
• 风险规避 1

• 根据价格趋势采取多头或空头头寸 11
• 投资于短期美国国债或其他高质量短期固定收益证券，作为直接投资或期货合约的抵押品 11
• 通过在开曼群岛成立的全资子公司获取商品期货敞口（最高可达总资产的25%），以提高税务效率（提供1099表格而非K-1表格） 11

CTA ETF的策略明确旨在实现“绝对回报”，这意味着无论整体市场走向如何，该基金都力求产生正回报。这与传统的仅做多股票或债券的策略有着本质的区别。此外，排除股指期货是为了确保与以股票为主的投资组合保持较低的相关性，这使得CTA ETF在多元化投资组合方面具有潜在价值。通过使用开曼群岛的子公司进行商品投资，主要是出于税务方面的考虑，旨在避免向投资者发放可能较为复杂的K-1表格。CTA ETF采用多种模型，包括趋势跟踪、均值回归、套利和风险规避，这表明其策略较为复杂，旨在适应不同的市场环境。然而，这种多模型方法的有效性将取决于当时的市场状况。值得注意的是，虽然目标是降低与股票的相关性，但排除股指期货也可能限制了CTA ETF在股票市场出现强劲上涨趋势时的获利能力。此外，对开曼群岛子公司投资的比例限制可能意味着CTA ETF的期货策略主要侧重于利率，商品可能只扮演次要角色。

• B. HARD ETF

• 投资目标：

• 长期资本增值 3
• 在通货膨胀时期表现强劲 3
• 在更典型的市场环境中表现良好 3

• 投资策略：

• 系统性的多空管理期货策略，投资于美国商品 3
• 旨在创造商品敞口 3
• 偏向多头，以替代传统的仅做多商品投资，同时通过空头头寸增强收益 3
• 采用由Altis Partners设计的两种多元化底层模型 3：

• 价格趋势 3
• 基本面回归 3

• 寻求从期货合约价格上涨的趋势中获益 11
• 投资于短期美国国债或其他高质量短期固定收益证券，作为直接投资或期货合约的抵押品 11
• 同样使用在开曼群岛成立的全资子公司获取商品期货敞口，以提供1099表格 11

HARD ETF的投资目标明确指向在通货膨胀时期取得强劲表现，这使其成为潜在的通胀对冲工具。该基金的策略偏向于多头，这与纯粹的市场中性商品策略不同，表明其预期整体商品价格在长期或特定的经济周期内将上涨。与CTA ETF类似，HARD ETF也使用开曼群岛的子公司来提高税务效率，这表明Simplify ETFs在管理其商品类ETF的税务影响方面采取了一致的方法。HARD ETF采用价格趋势和基本面回归两种模型，其中基本面回归模型侧重于商品特有的供需因素，这对于预测商品价格和通胀至关重要。与CTA ETF相比，HARD ETF仅投资于美国商品，这使其投资范围更加集中。这种集中可能会带来更高的波动性，但也可能在美国商品表现强劲时带来更高的回报。HARD ETF策略中明确提到的多头偏好表明，基金管理人对长期商品价格持乐观态度。

1. 持仓分析

• A. CTA ETF

• 最新持仓：

• 截至2025年1月26日，前十大持仓包括美国国债和各种期货合约 6。
• 截至2024年3月31日，大量配置于美国国债，并持有3个月加拿大银行承兑汇票期货和加拿大十年期国债期货的空头头寸 14。
• 根据较新的数据（可能为2025年初），持仓包括广泛的商品期货（豆油、玉米、可可、原油、棉花、黄金、铜、天然气、咖啡、活牛、育肥牛）和加拿大债券期货，同时持有空头和多头头寸 2。
• ETF Database 5 的数据显示，截至某个未指定日期，前十大持仓为其他共同基金和各种美国国债。

• 行业/资产配置：

• 投资于美国和加拿大的商品及利率 1。
• 截至2024年3月31日，Morningstar的数据 14 显示，由于空头头寸，固定收益资产为负配置，现金持有量显著，其他资产（可能为商品）的配置较小。
• Trackinsight截至2025年1月26日的数据 6 显示，约57.05%的资产位于美国，42.95%的资产信息不可用（可能为加拿大），57.05%的资产为现金和/或衍生品。

• 显著趋势/敞口：

• 大量持有美国国债，可能用于抵押和流动性管理。
• 积极交易多种商品期货，反映了其管理期货的策略。
• 空头头寸的存在表明该基金能够从价格下跌中获利。

CTA ETF持仓数据的变化反映了其积极管理的特性。不同数据来源显示的持仓差异突显了主动管理型期货ETF投资组合的动态性，其构成会根据底层模型的交易信号频繁调整。Morningstar报告的负固定收益配置是由于该基金当时持有大量固定收益期货空头头寸所致，这表明其对这些市场采取了看跌的立场。大量持有短期美国国债可能是为了满足期货交易的抵押要求和维持基金的流动性。ETF Database报告的“其他共同基金”持仓较为不寻常，如果最新的数据仍然存在，则需要进一步分析以了解其在基金策略中的作用。总体而言，CTA ETF的持仓反映了其旨在跨不同资产类别捕捉趋势的策略。

• B. HARD ETF

• 最新持仓：

• 截至2023年9月7日，前十大持仓主要是政府债券（68.80%），其次是各种商品期货（黄金、取暖油、原油、天然气、玉米、小麦、大豆），同时持有空头和多头头寸，现金持有量显著（31.20%） 3。
• 根据较新的数据（可能为2025年初），持仓包括豆油、玉米、可可、原油、棉花、黄金、铜、天然气、咖啡、活牛、育肥牛，同时持有空头和多头头寸 4。
• Schwab截至2025年2月28日的数据 9 显示，前五大持仓集中于美国国债（42.3%和25.2%）以及HARD ETF本身（22.5% - 这可能是数据报告异常或表明持有基金中基金的份额，尽管对于此类ETF而言不太可能），以及其他美国国债。
• Fintel的数据 15 显示，截至其最新的SEC申报文件，其持有大量美国国债/DBT（91.7113%），以及少量各种商品期货（糖、豆粕、黄金、天然气、育肥牛、活牛、铜）。

• 行业/资产配置：

• 专注于美国商品 3。
• 截至2025年2月28日，Morningstar的数据 16 显示，大量配置于固定收益（42.32%）、其他（22.51% - 可能为商品）和现金（35.17%）。

• 显著趋势/敞口：

• 与CTA ETF类似，大量持有美国国债，可能用于抵押和流动性。
• 投资于一系列商品期货，包括能源、农产品、金属和软商品。
• 尽管该基金偏向多头，但空头头寸的存在表明其积极管理以增强收益或对冲特定风险。

HARD ETF的持仓也显示出对短期美国国债的大量配置，尤其是在Fintel的数据中，高达91.71%的资产为美国国债，这可能表明该基金在特定时期采取了非常保守的立场或需要大量抵押品来支持其期货头寸。Schwab报告的持有22.5%的HARD ETF本身极不寻常，很可能是数据错误。通常情况下，此类ETF不会大量持有自身的份额。尽管如此，HARD ETF的持仓总体上反映了其投资于多种商品期货的策略，包括能源、农产品和金属等。其策略中包含“基本面回归”模型，这可能导致其在商品投资方面采取比单纯趋势跟踪更为细致的方法。

• C. 表格1：前十大持仓与资产配置（最新可用数据）

ETF	持仓名称/资产类别	交易代码	占净资产百分比
CTA	豆油期货2025年5月	BOK5 COM	-1.12%
CTA	豆油期货2025年7月	BON5 COM	-0.14%
CTA	豆油期货2025年8月	BOQ5 COM	-0.01%
CTA	玉米期货2025年7月	C N5 COM	0.22%
CTA	玉米期货2025年9月	C U5 COM	0.35%
CTA	可可期货2025年5月	CCK5 COM	-0.35%
CTA	可可期货2025年7月	CCN5 COM	-0.09%
CTA	可可期货2025年9月	CCU5 COM	-0.05%
CTA	原油期货2025年5月	CLK5 COM	-0.87%
CTA	原油期货2025年6月	CLM5 COM	-2.80%
HARD	豆油期货2025年5月	BOK5 COM	-0.22%
HARD	豆油期货2025年7月	BON5 COM	0.07%
HARD	玉米期货2025年5月	C K5 COM	3.37%
HARD	玉米期货2025年7月	C N5 COM	1.14%
HARD	玉米期货2025年9月	C U5 COM	0.96%
HARD	可可期货2025年7月	CCN5 COM	0.46%
HARD	原油期货2025年5月	CLK5 COM	-0.40%
HARD	原油期货2025年6月	CLM5 COM	-3.17%
HARD	原油期货2025年11月	CLX5 COM	0.19%
HARD	棉花期货2025年5月	CTK5 COM	-6.30%

ETF	资产类别	占比
CTA	美国	57.05%
CTA	不可用（可能为加拿大）	42.95%
CTA	现金和/或衍生品	57.05%
CTA	非固定收益	...

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