一、基金概览与核心要素

1.1 基金基本信息

• 基金代码：OARK

• 交易所：NYSE Arca（纽约证券交易所高增长板）

• 基金管理公司：Tidal Investments LLC

• 投资顾问：ZEGA Financial, LLC

• 成立日期：2022年11月22日

• 总费用率：1.19%（管理费0.99% + 其他费用0.20%）

• 投资目标：

  • 主要目标：通过期权策略获取当前收入。

  • 次要目标：间接获得对ARK Innovation ETF（ARKK）的价格敞口，但潜在收益存在上限。

1.2 基金定位与市场背景

YieldMax™ OARK是一款主动管理型交易所交易基金（ETF），专注于通过衍生品策略平衡收益与风险。其设计初衷是为投资者提供一种既能捕捉科技成长股（通过ARKK）部分涨幅，又能通过期权策略产生稳定现金流的工具。在当前低利率、高波动的市场环境中，此类产品尤其受到追求收益的投资者关注。

ARKK作为标的ETF，由ARK Investment Management管理，聚焦“颠覆性创新”领域，包括基因技术、人工智能、自动化制造等前沿行业。然而，ARKK的高波动性（2023年最大回撤超30%）使得直接投资风险较大。OARK通过结构化期权策略，试图在降低波动的同时提供收益，但其代价是牺牲部分上行潜力。

二、投资策略：合成备兑看涨期权的三要素

2.1 合成多头敞口（Synthetic Long Exposure）

操作逻辑：

• 买入平值看涨期权：以当前ARKK股价为行权价，期限1-6个月。

• 卖出平值看跌期权：以相同行权价卖出，期限匹配。
  效果：组合后模拟持有ARKK股票的多头头寸，实现与ARKK价格变动的近似1:1关联。
  风险：卖出看跌期权需承担ARKK下跌时的无限责任，但通过权利金收入部分对冲。

2.2 卖出看涨期权（Covered Call Writing）

核心机制：

• 每月卖出虚值看涨期权：行权价高于ARKK当前股价0%-15%，期限≤1个月。

• 权利金收入：作为主要收益来源，受隐含波动率（IV）影响显著。
  收益封顶效应：若ARKK涨幅超过行权价，基金需按约定价格交割，导致上行收益受限。例如，若ARKK月涨幅达20%，而卖出期权的行权价为+10%，则基金仅能获得10%的收益。

2.3 美国国债抵押与利息收入

• 抵押品管理：持有短期美国国债（6个月至2年期），占净资产的50%-100%。

• 双重功能：

  • 衍生品保证金：满足期权交易所的抵押要求。

  • 稳定收益来源：国债利息提供低风险现金流，尤其在市场下跌时缓冲损失。

三、收益与风险分析

3.1 收益来源分解

收益类型	贡献比例（示例）	波动性	市场依赖度
期权权利金	60%-80%	高	高（IV水平）
国债利息	20%-40%	低	低（利率环境）
ARKK价格上行	0%-15%	中高	高（ARKK表现）

注：实际比例随市场波动和策略调整变化。

3.2 主要风险与限制

3.2.1 ARKK关联性风险

• 下跌风险全暴露：若ARKK股价下跌，基金需承担全部损失，仅部分由权利金对冲。

• 行业集中度：ARKK持仓高度集中于信息科技（2023年底占比超50%），易受行业政策或技术迭代冲击。

3.2.2 衍生品操作风险

• 流动性风险：期权市场深度不足时，可能无法以合理价格平仓。

• 路径依赖风险：收益受ARKK价格路径影响。例如，若ARKK某月涨幅超行权价，后续即使回调，基金已损失上行空间。

3.2.3 税收与费用侵蚀

• 税后回报显著缩水：2022年11月至2023年12月，税前回报8.20%，税后仅1.22%（假设最高边际税率）。

• 高换手率成本：2023年换手率60%，产生额外交易费用及资本利得税。

3.2.4 收益分配不确定性

• 分配可能含资本返还：长期或导致净值持续下降。

• 月度分配波动：依赖期权权利金和市场环境，难以保证稳定性。

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四、费用结构与长期成本

4.1 费用明细

费用类型	费率	说明
管理费	0.99%	覆盖投资顾问与日常运营成本
其他费用	0.20%	包括审计、法律、托管等杂项费用
总费用率	1.19%	显著高于被动型ETF（如SPY的0.09%）

4.2 长期持有成本模拟

假设初始投资10,000美元，年化回报5%，费用影响如下：

持有期限	累计费用（美元）	净值损失比例
1年	121	1.21%
5年	654	6.54%
10年	1,443	14.43%

结论：长期持有需权衡收益与费用侵蚀效应。

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五、历史表现与市场适应性

5.1 关键业绩指标（截至2023年12月）

指标	成立以来（2022.11-2023.12）	2023年全年
基金税前回报	8.20%	20.15%
基金税后回报（分红）	1.22%	11.05%
S&P 500总回报指数	19.10%	26.29%

5.2 市场环境适应性分析

5.2.1 牛市环境（如2023年）

• 表现滞后：标普500年回报26.29%，OARK仅20.15%，主因期权收益封顶。

• 优势场景：市场波动率（VIX）上升时，权利金收入增加，可能抵消部分上行限制。

5.2.2 震荡市或熊市

• 下行保护有限：2023年第三季度基金净值回撤10.74%，接近ARKK同期跌幅。

• 收益稳定性：国债利息与权利金提供一定缓冲，但不足以完全对冲权益损失。

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六、投资者适配性与配置建议

6.1 适合的投资者类型

• 收益优先型：需每月现金流的退休人群或机构投资者。

• 中高风险承受者：能容忍ARKK高波动及衍生品复杂性。

• 战术配置需求：作为投资组合中的收益增强工具，占比建议≤10%。

6.2 不适用场景

• 长期资本增值：费用侵蚀与收益封顶限制复利效应。

• 低风险偏好：尽管有国债抵押，但衍生品风险仍高于传统固收产品。

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七、总结与展望

YieldMax OARK通过合成备兑看涨期权策略，在收益与风险间寻求平衡。其核心优势在于结构化现金流生成与对科技成长股的间接参与，适合特定市场环境（如高波动、区间震荡）。然而，投资者需警惕以下挑战：

1. 费用与税收效率：长期持有成本显著，税后回报可能不及预期。

2. 路径依赖与封顶效应：收益高度依赖ARKK价格路径，上涨空间受限。

3. 衍生品复杂性：需具备一定期权知识，避免误判风险。

未来，若美联储维持高利率环境，国债抵押收益或提升；若ARKK再度领涨科技股，基金可能面临收益跑输的压力。投资者需动态评估市场条件，结合自身目标审慎配置。